聚赢盘多维度看PPI回升路径：需求端发力不可或缺

（张一为金融街证券股份有限公司首席经济学家）聚赢盘

一、PPI现状：经济体感差异与工业利润承压

国家统计局数据显示，2022年以来我国工业生产者出厂价格指数（PPI）呈现负增长调整态势。价格的负增长导致相同经济增速下的经济体感分化：同样是5%的经济增长，当价格指数上涨3%时，企业和居民的实际体感增速相当于8%；而当价格指数下降3%时，体感增速则降至2%，对经济运行的微观感受影响显著。

PPI的负增长对工业企业利润形成巨大挤压。国家统计局2025年7月发布的工业经济数据显示，2025年上半年我国经济保持良好增长态势，全国规模以上工业企业实现利润总额34365.0亿元，同比仍下降1.8%，工业企业盈利压力亟待缓解。

二、政策部署：聚焦产能出清与恶性竞争治理

2024年7月召开的中共中央政治局会议明确提出“要强化行业自律，防止‘内卷式’恶性竞争”，从行业规范层面为价格稳定奠定基础；2025年7月召开的中央财经委员会第六次会议进一步深化政策导向，强调“纵深推进全国统一大市场建设，聚焦重点难点，依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出”。

从政策逻辑看，上述部署核心在于通过产业政策与行政手段协同发力，逐步推动过剩产能出清聚赢盘，从供给端优化市场供需结构，为PPI回升创造基础条件。

从历史实践看，行政手段是短期内调节产能过剩最直接有效的方式。无论是20世纪90年代的纺织业结构调整，还是2015年之后供给侧结构性改革中对钢铁、煤炭等高耗能产业的治理，行政化去产能均对行业快速出清起到了立竿见影的效果，有效缓解了特定时期的产能过剩压力。

但需注意的是，仅靠行业调控难以全面应对当前PPI负增长态势。从当前经济运行特征看，逆周期的总需求调控政策同样是推动PPI走出负增长区间的重要支撑，需与供给端治理形成“供需双稳”的政策合力。

三、结构差异：此轮PPI下行的行业广泛性与需求诱因

与上一轮PPI下行周期相比，此轮PPI负增长呈现明显的行业广泛性特征。国家统计局对PPI的行业拆分数据显示，本轮PPI负增长中，下游偏消费制造业和公用事业行业价格下跌的贡献率达到29.3%，远高于2012-2016年PPI下行周期中9.3%的水平。

上一轮PPI连续54个月下降主要由采矿业和上游原材料行业价格下跌主导，而当前地产深度调整等因素带来的需求不足，已传导至中游制造与下游消费领域，导致多行业价格同步承压。这一结构变化也直接造成本轮周期中居民消费价格指数（CPI）相对疲弱：国家统计局数据显示，核心CPI增速中枢从上一轮周期的1.5%降至0.5%，供需两端的联动压力更为显著。

四、长期视角：产能过剩的周期性与需求复苏的消化作用聚赢盘

从长期视角看，产能过剩具有显著的周期性特征——随着经济复苏与总量增长，此前的“过剩产能”可能逐步被市场需求消化。以我国钢铁行业为例，在供给侧结构性改革后，粗钢产能曾降至10亿吨以下，但随着后续经济增长带来的需求增加，粗钢产能又逐步回升至11.43亿吨，印证了需求对产能的消化作用。

需注意的是，成功去产能的前提是准确预判行业需求变化趋势，但这在经济学研究中始终是难题。即便在发达国家，产能与需求的匹配也需长期动态调整。

国家统计局数据显示，2012 年以来我国已历经两轮较长时间的PPI负增长，呈现“产能过剩-产业调整-产能再过剩”的循环特征。但这一现象本质上是我国经济彻底摆脱短缺状态的体现，是经济体发展到一定阶段的共性特征——数据显示，1960年代以来，高收入国家CPI平均增速为4.6%，低于全球5.9%的平均水平，且经济体收入水平越低，通胀率往往越高，反映出经济发展与价格稳定的内在关联。

因此，对于经济发展中出现的部分行业周期性过剩问题，不宜通过激进手段去产能（尤其是损害具有国际市场竞争力的产能），以免削弱长期经济增长潜力。更合理的路径是通过逆周期扩张政策稳投资、稳消费，为下一轮经济周期积蓄动能。同时，需切实遏制地方政府在发展股权财政、拓展财源过程中，对特定产业的非市场化补贴冲动，维护公平竞争的市场环境，为PPI回升与经济高质量发展筑牢基础。

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